铝：下游消费转淡 期价上行空间有限

　　在几内亚供应扰动的刺激下，近期沪铝的运行重心再度小幅上移，目前主力合约期价在19300元/吨附近徘徊。随着利多情绪的逐渐释放，在国内电解铝供应暂时持稳，下游消费转淡的背景下，预计沪铝后市上行空间有限。

　　矿石紧张、环保政策掣肘氧化铝产量

　　据SMM数据显示，截至11月末，中国冶金级氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8207万吨，全国开工率为82.1%。今年1-11月中国冶金级氧化铝累计产量达7300.95万吨，同比增长2.46%。

　　步入12月，12月21滨州地区发布《关于启动重污染天气II级应急响应的通知》，预计于2023年12月22日至2024年1月4日期间当地氧化铝厂焙烧炉减产运行，涉及产能约750万吨/年。短期现货紧缺，持货商采取了挺价惜售的策略，下游对长单保供仍有担忧情绪。但山东环保限产暂未冲击长单供应。同时受焙烧气供应影响，近期晋、豫地区部分氧化铝厂减少了焙烧产量，涉及的年产能总计120万吨；上周山东地区某大型氧化铝厂一台焙烧炉计划例行检修，预计影响周期15天，涉及年产能约30万吨。SMM预计12月日均产量为22.3万吨/天，总运行产能为8150万吨左右，同比上涨6.6%。河南三门峡、广西、贵州等地受矿石紧张问题压产，暂无复产计划。2023年河北文丰三段及四段、田东锦鑫化工二期投产顺利，全年维持紧平衡。

　　国内电解铝产能持稳运行

　　今年1-11月份国内电解铝累计产量为3794.6万吨，同比增长3.6%。其中11月电解铝产量为348.8万吨，同比增长4.6%，环比下滑4.2%。环比回落的主要原因是由于云南地区因电力供应受限，导致电解铝行业大幅减产。截止11月底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4519万吨，国内电解铝运行产能约为4189万吨，行业开工率环比下降2.4%至92.7%。

　　步入12月份，国内仍有少量新增产能投产，内蒙古白音华剩余新增产能均已完成通电，但部分电解槽产量尚未达产，预计全面达产尚需一段时间。云南地区运行产能仍高于历史同期高位。12月份国内电解铝运行产能短期持稳运行为主。结合产能变动情况，SMM预计12月份国内电解铝产量约356万吨，同比增长3.5%，2023年全年电解铝产量有望达到4150万吨，同比增长3.6%。

　　从电解铝进口情况来看，1-11月中国电解铝累计净进口123.17万吨，同比增长2.97倍。其中11月电解铝净进口量为17.24 万吨，同比增长59.24%。受海外电解铝成本降低的影响，2023年国内电解铝进口亏损幅度较2022 年收窄，进口盈利窗口于8月中旬重新开启，并持续至10月。在此期间，进口利润可观刺激4季度电解铝净进口量出现激增局面。同时欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾，中国对俄铝的进口量大增。1-11月俄铝进口量为105.53万吨，占中国进口总量77.2%。今年俄铝进口大多以长单为主。在海外冶炼厂长单的影响下，铝锭后期将保持净进口。

　　国内电解铝社会库存延续去库

　　11月中旬后，国内电解铝库存迎来去库拐点，且去库速度略超预期。12月铸锭量增量有限，进口窗口开启后，进口货源流入增加，但对去库造成的干扰不足。推动国内铝锭去库的动能主要来自两方面。一方面，云南减产对铝锭到货量的影响仍在持续；另一方面，降温降雪天气对运输效率产生较大影响，国内铝锭到货推迟，导致铝锭入库量减少。截至12月25日，国内电解铝社会库存为44.3万吨，较上一周减少2.7万吨，较去年同期下滑4.1万吨。鉴于12月初去库速度较快，预计年底前电解铝库存将缓慢下跌至40万吨附近。

　　电解铝成本窄幅波动

　　今年以来，国内电解铝总成本重心下移，企业利润则有所回升。根据 SMM 数据，截至2023年12月22日，国内电解铝总成本水平16301.82 元/吨，较去年同期下降 1762.6元/吨。从行业利润的情况来看，截至2023年12月22日，国内电解铝行业利润水平为2818.18元/吨，较去年同期增加 2062.6元/吨，行业利润呈回升趋势。短期来看，原辅料市场弱势运行，但电力成本短期下调难度较大，国内电解铝成本将以窄幅波动为主。同时南北地区电解铝企业的电力来源存在较大差距，成本分化明显，对比来看，北方电解铝企业成本优势更为突出。

　　汽车市场延续高增长势头

　　国内车市在收获了成色十足的金九银十后，11月借助“双11”大促等消费的浪潮，购车需求继续释放。11月汽车产销创近年来的新高。从产销数据来看，11月汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，环比分别增长7%和4.1%，同比分别增长29.4%和27.4%。增幅明显除了受年底的“翘尾”因素影响，也与去年同期基数较低有关。今年1-11月我国汽车产销累计完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%。

　　新能源汽车作为汽车行业的亮点，也继续保持着高歌猛进的势头。11月我国新能源汽车产销首次双双突破百万辆，产销量分别为107.4万辆、102.6万辆，同比增幅分别为39.2%和30%。今年1-11月新能源汽车产销累计完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别增长34.5%和36.7%，市场占有率达到30.8%。

　　在政策组合拳效应继续显现，各地车展及促销活动不断发力，及企业在12月面临收尾冲刺压力的背景下，12月汽车市场继续向好，今年汽车产销也有望再创历史新高。中汽协预测，今年我国汽车总销量约2760万辆，同比增长约3%。其中新能源汽车销量约900万辆，同比增长30%。据国际铝业协会预测，2021-2025年新能源汽车单车用铝量逐年提升，2023-2025年新能源汽车单车用铝量分别达到0.20/0.21/0.23 吨。测算出2023年中国新能源汽车用铝量为180万吨。

　　沪铝上行空间有限

　　宏观面上，国内宏观面释放利好，央行提出加大逆周期和跨周期调节。美国通胀继续降温，随着加息临近尾声，目前市场对2024年初美联储降息预期提升。基本面上，供给端，目前国内电解铝供应持稳运行，云南等地区未有新的产能变动预期，预计12月底前内蒙古白音华项目全部通电完成投产。后期需关注西南地区电力供应情况。需求端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率比前一周下调0.1%至63.1%，同比下滑0.8%。临近年底，企业大多着手回笼资金结算，补库意愿在消费淡季有所下降。后期电解铝去库将逐渐放缓，但库存处于年内及历史同期低位，对铝价的支撑仍然存在。从盘面来看，沪铝主力合约在19400元/吨附近仍面临较强压力，预计上行空间有限，后期谨防高位回调风险，下方支撑位18820元/吨。

　　作者简介：欧阳玉萍，毕业于华南师范大学，经济学硕士。担任中期研究院高级研究员，主要从事白糖、铜品种研究。曾担任中央电视台财经频道（CCTV2）《交易时间》栏目期货高级评论员，参与解读和点评期货市场走势及大宗商品市场价格变化对经济的影响。在期货日报、证券时报等财经媒体上发表过数篇专题文章。