氧化铝：乍暖还寒时候，最难将息

　　作者：美尔雅期货 有色小组

　　行情介绍

　　氧化铝系列合约上周五夜盘急剧拉升，均在涨停板短暂停留后稍有回落并维持震荡，周一日内价格重心有所下移，其中最近的氧化铝2311合约周一收盘价为3086元/吨，涨幅为3.07%，其他合约的涨幅也多在2.5%以上。近观氧化铝最近两周的价格走势，表现为突破式上涨。

　　基本面情况

　　从基本面数据来看的话，近期氧化铝局部地区受例行检修影响，供给稍有影响，但数量有限；需求受云南顺利复产支撑，下游电解铝运行产能逐月攀升；港口库存、工厂总库存和市场总库存均保持相对较低位置，对价格支撑较大；上游铝土矿进口依赖逐年抬升，今年以来人民币大幅贬值，氧化铝冶炼成本提高；再加上氧化铝特殊的贸易规则、交割库厂库区域化及交割品牌产能相对有限，容易给市场造成现货紧缺信号，种种因素叠加，造成氧化铝短期价格偏强运行。

　　1、供给情况

　　据阿拉丁数据，我国氧化铝7月份行业总产能为10292万吨，同比增加6.08%；在产产能8600万吨，同比增加2.99%；产能利用率为83.65%，同比下滑，环比变化不大；开工率为83.56%，处于历史同期偏低水平。

　　据国家统计局数据，我国氧化铝7月份行业当月产量为693.3万吨，同比减少2.20%，环比稍有减少；今年1-7月累计产量4747万吨，同比增加0.90%。从月度产量季节图来看，当前产量处于历史同期偏高水平，且环比下滑，后续继续下滑概率较大。

　　从冶炼企业检修消息来看，近期山东以及西南地区部分冶炼企业例行检修，涉及总年产能在300万吨左右，占当前总产能的3%左右，检修周期在8-15天，影响产量约10万吨， 按7月份693.3万吨的产量来换算，那么8-15天的总产量大约为173-347万吨，影响产量占比为2.88%-5.78%。

　　据国家海关总署数据，我国氧化铝7月份进口数量为12.93万吨，同比减少18.17%，环比增加8.5万吨；7月份出口数量为13万吨，同比增加254.32%，环比增加5万吨。从数据图可以看到，虽然净进口数据趋势性减少，预计未来转为净出口格局，但7月份氧化铝进口量明显增加。

　　2、需求情况

　　氧化铝的下游较为单一，大约95%的氧化铝用来冶炼电解铝。据阿拉丁数据，我国电解铝7月份行业总产能为4461万吨，同比增加1.29%；在产产能4264.8万吨，同比增加3.53%；产能利用率为94.01%，同比略有上升；开工率为95.6%，处于历史同期较高水平。从云南电解铝冶炼复产情况及我国电解铝冶炼产能天花板来看，目前复产大部分已完成，且总产能接近4500万吨天花板，后续产能增加空间有限。

　　据国家统计局数据，我国电解铝7月份行业当月产量为348.1万吨，同比增加1.5%，环比也稍有增加；今年1-7月累计产量2361.8万吨，同比增加2.8%。从月度产量季节图来看，当前产量处于历史同期偏高水平，且环比上升，后续维持该产量的概率较大。

　　从产量及开工率季节图，以及云南复产节奏来看，后续电解铝产量上升空间有限，大概率维持现有水平，即对氧化铝的需求增量会边际放缓，回归正常冶炼需求节奏。

　　3、上游成本端情况

　　从成本的角度看，近期国产铝土矿价格稳中有升，8月国内外矿石紧缺问题仍未有任何改善，反而河南三门峡矿山停采使得矿石供应进一步紧缩，海外几内亚雨季影响运输及开采，矿价继续偏强运行。而煤炭受主产区安全检查活动比较频繁影响，供应上收紧，月内价格震荡调整，整体偏上运行。8月山西河南两地液碱采购长单均上涨50元/吨，至月末，部分检修装置尚未复产，供应端带来的支撑仍存，9月山西长单价续涨200元/吨，河南部分工厂也已收到供应商涨价通知，价格同样有上调之势。

　　从铝土矿进口来看，我国进口逐年增加，2016年至2022年，进口铝土矿由5200万吨增加至12000万吨，进口依赖度攀升至65%。2022年进口1.2亿吨，其中从几内亚进口达7000万吨，占比56%；从澳大利亚进口3400万吨，占比27%；从印尼进口1900万吨，占比15%，前三大进口国进口量占我国总进口量的99%。今年各月份铝土矿进口量在历史同期数据中也均处于相对较高位置，而近来受人民币大幅贬值影响，进口原料成本相应增加，再加上国内对铝土矿开采政策趋严，铝土矿成本在氧化铝成本结构中的占比明显攀升。

　　根据阿拉丁综合调研测算，截止8月末，全国氧化铝加权平均完全成本为2620.9元/吨，环比涨16.8元/吨，以当月国产现货加权月均价来算，氧化铝行业平均盈利294.5元。

　　4、 库存情况

　　从库存数据来看，氧化铝的市场总库存和工厂总库存均处于历史同期偏低位置，其中市场总库存的稀缺性表现更明显，此项数据不仅给氧化铝价格带来较大支撑强度，同时还加大其价格弹性。同时，近期港口库存出现明显增长，主要集中在鲅鱼圈和青岛港，以进口氧化铝为主，内贸氧化铝库存变动相对有限，处于相对低位，以正常流通库存为主。

　　5、供需平衡情况

　　据阿拉丁初步调研数据，8月国内氧化铝产量为732万吨，净进口预计为10万吨，总供应量为742万吨；电解铝产量361万吨，折算氧化铝需求691万吨，非铝行业氧化铝需求预计41万吨左右，氧化铝需求量在732万吨左右，月度氧化铝供应预计过剩10万吨左右。

　　6、贸易及交割情况

　　氧化铝行业产业集中度非常高，行业前五大企业产能占比高达70%，前十大企业产能占比高达85%。氧化铝行业垄断属性强，头部企业容易控制供给，造成货源紧张，抬升价格。同时，由于氧化铝用处单一，下游就是电解铝冶炼，而且大部分都是在同一集团内部自产自销，参与贸易的也均为同一圈子内人员，较为稳定，近几年国内氧化铝长单比例逐渐增加，2023年氧化铝长单比例高达90%。氧化铝长单定价模式与电解铝有明显不同，一般以一段时间（半年或1年）的氧化铝三网均价作为长协价，定价周期一般为半年以上，少数也有以季度为单位，结算方式一般是按照实际提货量月结。由于三网报价采自现货成交价格，所以氧化铝10%现货成交决定了整个市场的定价。而现货成交大部分产生于头部贸易商之间，由此氧化铝价格容易剑走偏锋。

　　据Mysteel调研数据，截至8月末国内氧化铝运行产能为7960万吨/年，其中可交割品牌运行产能共4020万吨/年。从交易所公开信息可以发现，氧化铝交割库和厂库均设立在北方，主要询价接货集中在山西、河南和山东地区，北方区域氧化铝可交割品牌运行产能为3020万吨/年，除去长单量，可交割品牌的产能产量有限，由于11月份为氧化铝的首次交割，市场担心交割可能出现意外情况，现货套保参与度不高。对比氧化铝和电解铝期货持仓数据，氧化铝品种持仓240万吨，电解铝品种持仓295万吨，只占电解铝品种持仓的81.4%，氧化铝主力持仓154万吨，电解铝主力持仓135万吨，只占电解铝主力持仓的114%，均远不及现实冶炼工艺比例。

　　三、总结及后续展望

　　从上述数据信息可以看出，本次大涨行情由多方面因素影响：首先，今年以来的长时间低库存状态给氧化铝价格较大支撑和价格弹性，易涨难跌是主线；其次，7月氧化铝产量数据环比下滑，且近期山东及西南地区例行减产，尽管减产量不大，但在当前低库存状态下，其减产影响会被市场放大，从而导致意料之外的结果；然后，近几个月电解铝复产顺利，产量同比环比皆增加，同时宏观政策利好不断，放大氧化铝下游需求预期；最后，氧化铝行业集中度较高，供应垄断性较强，在低库存状态下容易给市场造成货源不足的信号，同时可交割品牌的数量及相关交割库厂库容量确实有限，从而容易引发期货市场逼仓行情。

　　从中长期来看，氧化铝行业产能维持过剩判断，下游电解铝复产接近尾声，对氧化铝需求增量边际放缓，预计氧化铝价格上方空间有限，建议关注氧化铝库存及进口情况。