累库节奏放缓 铝加工企业生产提速

随着云南电解铝减产的消息逐渐被市场消化，沪铝近期展开弱势回调行情，主力合约期价逼近前期18250元/吨的低点。在基本面利多犹存的背景下，预计后期沪铝回落空间有限，整体以区间振荡行情为主。

步入2023年，国内运行产能上行受到阻碍，电解铝运行产能不增反降，供应压力明显回落。今年1月份国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。1月份国内电解铝运行产能下滑，主要由于去年12月份以来，冬季气温骤降，取暖需求增长使得贵州省电网负荷增加，因水电蓄能下滑，贵州电网对省内电解铝企业开展了三轮限电减产。2月中旬，云南地区铝企业正式接到减产文件，省内电解铝除了文山某铝厂之外，对其他铝厂均做出限产要求，SMM初步测算此次限电减产规模或达70万—80万吨。预计，2月底相关电解铝企业会减产到位。综合来看，在云南地区限产、川贵地区复产较缓慢的影响下，预计2月底国内电解铝运行产能可能回落至4010万吨，预计2月电解铝产量307万吨，同比增长4.1%。同时预计3月份西南地区供应压力将大幅回落。

今年国内新增投产预期主要来自内蒙古及甘肃等地，且广元中孚及兴仁登高等部分少量产能存在投产预期，预计今年国内新增产能合计约60万吨。结合未来变动情况，预计今年国内电解铝运行产能为4000万—4310万吨，运行产能可能在7月份丰水期达到高点，随后下滑，全年产量预计约4130万吨，同比增长3%。

结合国内电解铝社会库存表现来看，自1月以来呈现持续累库状态。截至今年2月23日，SMM统计国内电解铝社会库存124.8万吨，较2月16日的库存增加3.2万吨，与历史同期相比，本周周度库存增幅处于相对高位水平，同时较去年同期库存增加56.7万吨。随着减产逐步落地，目前电解铝累库节奏较前期有所放缓，出库量提高，预计拐点可能在近期出现。

电解铝生产需要持续稳定的电力供应和氧化铝供给。1月国内电解铝行业各地区的成本分化明显。数据显示，2023年1月中国电解铝行业加权平均完全成本17269元/吨，较2022年12月下降276元/吨。1月全行业平均盈利1063元/吨，虽然氧化铝价格在1月出现上涨，但未能完成对冲电力成本及阳极成本下跌带来的影响，使得1月电解铝行业平均利润收窄，比去年12月下滑398元/吨。近日煤炭价格迎来快速上涨，但涨势持续时间仍有待观察，预计电力成本短期将保持稳定，行业平均电价变化不大，而预焙阳极价格短期存在上涨动能。综合影响下，预计电解铝成本短期有望止跌企稳。

春节假期后，下游加工企业逐步复工复产。受益于订单增长的带动，2月铝下游开工形势逐渐好转。从终端汽车行业的运行情况来看，1月汽车市场表现平淡，汽车产销环比、同比均呈现明显下降，产销量分别达到159.4万辆和164.9万辆，环比分别下降33.1%和35.5%，同比分别下降34.3%和35%。一方面是由于今年春节假期提前至1月，其有效生产时长仅为正常月份的近六成；另一方面是由于去年12月是消费者享受燃油车购税优惠政策和新能源汽车补贴政策的最后时间节点，且企业推出多项汽车优惠政策以冲击销量，使得部分需求被提前透支。2023年得益于相关配套措施的逐渐完善，以及芯片供应短缺问题的较大缓解，汽车市场将继续稳中向好，中汽协预计2023年汽车总销量为2760万辆，同比增长3%。

宏观面上，欧洲央行紧缩步伐难停止，欧洲央行行长表示将在3月份加息50个基点，坚持将通胀率恢复至2%的目标。且美国通胀压力仍存，美国1月PPI增幅超预期也继续提升了市场对未来加息的预期。海外宏观环境对铝价有所施压。与此同时，中国政府在不断发力以支持经济稳健复苏，消费改善预期对铝价有支撑作用。基本面上，目前电解铝市场供需双弱。供给端，国内电解铝供应量存在下调空间。在云南电解铝企业减产的同时，受电力供应不明朗的影响，短期贵州等地区复产进度缓慢，且四川、广西、内蒙古等地投复产量的增幅不大。需求端，目前订单有所起色，铝加工企业生产节奏提速。虽然电解铝库存压力逐渐减弱，但尚未步入去库存周期。总体而言，在利多犹存的背景下，预计近期沪铝下行空间有限，整体将以区间振荡行情为主。主力合约上方压力位19000元/吨，下方支撑位18250元/吨。