工业品回归宏观逻辑？电解铝或再度“寻底”

近期涨幅较大的有色板块也开始高台跳水。昨日日盘收盘，沪镍期货跌超4%，沪铝期货跌约3.5%，沪锡期货跌超3%，并在当晚夜盘开盘后继续下探。

国信期货研究咨询部主管顾冯达告诉记者，近阶段有色金属价格反弹已成强弩之末，此前有色市场近一个月的低位反弹主要是对前期过快过猛的下跌进行修复，反弹可谓意料之内，趋势却难逆袭反转。

“尽管面对近期市场绘声绘色的收储传闻和国内外用电荒引发的供应影响，短期电解铝供应端压力阶段性减少，尤其是本周有关四川等多地因电力紧张引发的工业企业让电于民的消息，使得未来一到两周内可能有超百万吨的氧化铝和电解铝建成产能面临短期停工风险。”然而他强调，当前有色金属等大宗商品的主线并不全在供应端，而是需要从更大视野看宏观主线下的资产配置和需求前景。

“尤其是面对国内外复杂严峻的宏观形势和经济衰退威胁，国内外需求复苏远不及预期且面临疫情等更多威胁，并不支持有色等大宗工业品进一步持续反弹，在经历一轮修复和多头主力挤仓后，短期大家需要对有色金属新一轮价格回调磨底的风险要做好思想准备和应对预案，投资者需积极应对市场潜在波动放大的威胁，注意资金管理和风控。”顾冯达说。

申万期货有色分析师侯亚辉认为，目前高温天气和用电紧张对有色行业的影响相对有限。尽管8月国内部分地区出现一些用电紧张局面，但跟去年原油、煤炭等能源价格飞涨，电力供应全面紧张的局面已有明显不同。

中信建投期货工业品首席分析师江露也表示，目前有色市场的主要矛盾在于低库存下供给收缩的扰动与经济下滑周期中终端需求的疲软，虽然近期四川地区由于高温导致的电力调控已经影响到了部分铝跟锌的冶炼产能，但是由于目前调控周期较短，对实际的产出影响较为有限，所以近期对价格的支撑力度不足。如果后期高温天气持续，需要更多的产能加入调整，则会对价格形成支撑。

具体在电解铝方面，侯亚辉表示，近期四川出现铝厂因限电而减产的消息，7月份四川多家铝厂已主动错峰用电压减负荷，加上部分铝厂因事故停产，8月初省内电解铝已减产28.5万吨。总体上看，四川省大约有107万吨电解铝产能，约占国内总产能的2.4%。他表示，如果高温天气持续，后续减产规模或有扩大的可能性。但也要看到，目前国内电解铝运行产能在4135万吨附近的高位水平，广西等地仍有部分电解铝产能缓慢复产，预计8月份全国电解铝产量仍保持7-8%左右的增长，因此他认为目前铝供应端的压力依然是较大的。

从需求端来看，他表示8月正处于有色金属消费的淡季，铝下游需求订单表现持续疲弱。截至8月15日，国内电解铝社会库存70.3万吨，周度延续累库1.3万吨，目前国内铝锭已连续三周出现了累库现象，表明下游消费的疲弱。与此同时，8月上旬国内铝下游加工龙头企业开工率约为65.5%，铝板带新增订单持续低迷，铝线缆及合金板块开工率相对平稳。尽管高温天气带动空调消费，铝箔及铝型材开工出现小幅回升，但是铝终端消费整体依然处于淡季疲弱状态，在旺季到来之前或对价格持续施压。

总体而言，侯亚辉认为当前有色市场存在两方面压力：一方面是宏观经济走弱，美联储加息周期的持续施压；另一方面是当前普遍处于下游终端的消费淡季，有色金属价格虽然在冶炼成本支撑下，修复了前期超跌的幅度，但很难有太多持续向上的强势表现。“未来主要关注三季度9-10月消费旺季的到来，消费能否迎来较好起色，特别是房地产行业的表现，如果国内经济在政策托底下表现较好，或对有色金属价格带来阶段性利好支撑。”他补充说。

在江露看来，短期有色市场行情会受到供应端扰动的冲击，但是长期趋势依然锚定在需求端。“目前金属市场需求皆表现疲软，从终端需求来看，有色金属需求主要集中在房地产、基建以及家电与汽车行业。从地产与基建的数据来看，7月新开工面积大幅下滑，施工面积持续回落，基建方面虽然有所起色，但是考虑到全年专项债的额度问题，短期增长透支了远期需求，所以总体数据均表现较为疲软，不排除今年下半年经济出现增速平缓或者二次探底的走势，这对于有色金属而言会形成一定拖累。”

展望后市，江露表示，下半年有色市场整体行情需要关注两个方面，一是国内宏观经济何时触底，从目前的社融数据以及其他流动性指标来看，目前国内处在“宽货币，紧信用”的周期中，货币政策尚未对经济形成明显托底作用，但是随着下半年政策的松动，预计会逐渐过渡到宽信用周期中，在投资的拉动下，需求会逐渐改善，这将会对金属市场形成边际利多效应；二是海外货币紧缩政策何时转向，考虑到目前美国通胀数据逐渐放缓，美联储加息节奏会逐渐放缓，这会削弱美元指数的强度以及金融市场的估值压力，从而带动全球市场风险偏好回升。因此，他预计未来有色市场行情将呈现先振荡寻底然后再次反弹的走势。