铝市何去何从：从四个方面分析当前铝价走势

仅仅一个星期，铝价就从19500元/吨左右的价格回升到了20600元/吨左右，同时，市场的气氛也在悄然改变。还记得一星期之前，人们的心态还很偏空，悲观的人已经把铝的价格降到了16000元/吨。而在这一周，更多的乐观人士认为，铝的价格将会超过22000元。

剧烈的波动会引起人们的极度恐慌，对目前的铝价趋势进行辨证的分析，会使我们更加理智地做出判断，并能更好地应对物价的变动。因此我们将从情绪、供给、成本、需求四个角度不断深入地挖掘各环节的潜在变数，并对其对未来铝价格的影响进行分析。

宏观情绪是否改善？

在过去四个月中，市场的宏观经济走势无疑是偏空的。美联储不断紧缩的货币政策使得美元指数继续上扬，而全球的商品市场也受到了压力。同时，国内多地爆发了一场又一场的疫情，导致企业的生产和运输也时断时续，也为经济的复苏前景投下了一片阴影。总体来看，宏观气氛依然偏弱，但有一定的改善预期。

美国四月份的通货膨胀率比去年同期上涨8.3%，虽然比上个月下降了8.5%，但仍然是40年来的最高点，比之前8.1%的预期要高。扣除食品和能源价格的不稳定因素后，CPI同比增长6.2%，虽然比上个月的6.5%有所下降，但是仍然超过了6%的预测值。

从数据上来看，之前的财政紧缩政策明显没有起到应有的作用。在数据发布后，从市场的反应来看，美国股市、黄金价格下跌，美元指数也出现了大幅上涨。所以，在联邦储备委员会六月中旬召开会议前，市场很有可能会持续进行50个或75个百分点的预测。

供应压力是否持续？

供给方面的压力是造成此次铝价下滑的一个重要因素，而产能是否能够继续生产，将很大程度上依赖于冶炼企业的盈利状况。如果铝价继续下滑，首先是高成本区域，如果损失幅度继续扩大，将会对供给侧的增量造成一定的影响。如果损失大于生产成本，将会对供给侧的库存产生影响。

根据爱择咨询的数据，2022年四月份，我国的原铝生产总量为332.24万吨，比前一个月下降了5.12万吨，比上年增长了1.33%，年化产能达到了4042.25万吨。Q1的复产产能为210.3万吨，Q2的复产接近835000吨，上半年的复产接近3百万吨，供给压力非常大。而且今年下半年还有2296,000吨的产能要恢复生产。

下半年复产产能主要集中在广西，云南，内蒙，甘肃，四川，贵州。在铝价格下降到每吨19500元的时候，尽管按照国内的平均成本计算，仍然有大约1500元/吨的利润。但是，像福建，辽宁，广西，重庆这样的高消费地区，都是在成本上处于亏损状态。

如果铝价继续下滑，将会对后期的产能产生显著的影响。如果铝价格下降到每吨19500元左右，那么广西，贵州和四川的120万吨产能将会受到影响。如果价格下降到每吨17500元左右，那么云南，甘肃，山东，内蒙等地的产能将会持续下去，而今年下半年，将会对全国各地的复工企业造成一定的冲击。

所以，如果铝价继续走低，成本支持作用会继续加强，供给压力会出现小幅下降。如果价格在较长时间内保持在2万元/吨以上，而高成本区域的铝企业利润较低，那么铝企业仍然具有开工的动力，供给的压力会继续存在。

成本支撑是否长期有效？

电解铝的盈利结构受到价格与成本的双重影响，如果成本在较长时间内没有太大的变动，或略有提高，对电解铝的价格具有很强的支持作用。铝的生产成本主要由电力、氧化铝、预焙阳极、氟化铝等辅助材料和其它各种成本组成。其中，电力、氧化铝和预焙阳极三大类约占90%，短期内，氧化铝的价格下跌空间不大，动力煤的价格在中期内仍处在高位，而预焙阳极的价格也在高位，因此成本下滑的空间不大，有利于长期的支撑。

国内外氧化铝的价格差距继续缩小，进口窗口开启的迹象，但是，由于国内企业的观望态度，短期的进口量比较有限。国内氧化铝交易清淡，价格不高，电解铝企业采购积极性不高。上半年，我国氧化铝开工的数量比较多，由于上半年的产能比较大，所以氧化铝开工的规模基本可以覆盖，只有少量的利润。未来氧化铝供给的压力将会减少，且价格下跌的空间也会受到限制。

需求能否持续复苏？

受疫情影响，四月份的消费大幅下降，主要体现在四月份，下游铝厂PMI指数创5年历史新低，开工率出现不同程度回落，其中4月底铝加工型材开工率回落最为明显，最低下滑至56.5%附近。未来的市场需求是否会继续改善，是目前的主要博弈点。

若从生产环节来看，我们相信五月的开工和订单将会有所好转，特别是铝型材。铝型材广泛用于交通、装备、机械、耐用消费品等行业。江浙沪是汽车行业的集中地，铝型材、铝线缆等行业集中，此次疫情对我国铝型材和线缆的生产和消费造成了很大的冲击。

从供求关系表可以看出，第二季度的消费仍然具有很强的弹性。即便是在四月份的需求最糟糕的时候，电解铝的社会库存也出现了轻微的减少，与3月相比，实际的消费量仅仅下降了3万吨。当然，若考虑到疫情对电解铝库存和月台造成的冲击，实际消耗量应当降低。但受疫情影响，主要的消费地出库也受到影响，所以四月份的需求表现实际上比预期要好。五月份过后，经过五一假期的小库存量，又开始去库，目前的基本面依然强势。

总结一下，随着疫情防控形势的好转，加之政策陆续出台，市场心态开始有了一定程度的好转，比四月份要好得多。供给方面的压力依然存在，但是长期的高成本支持将决定第二季度的铝价不会过低。消费方面显示出显著的弹性，在华东全面解禁前，市场对消费的持续看好。而存货的不断减少，使消费的改善不可能得到证实，沪铝短期内仍然有上升的动力。

中期和长期来看，联储紧缩政策将成为全年的主流，而全球消费在今年下半年或会受到一定程度的压制。一旦华东地区全面解禁，终端需求不能得到持续改善，那么加工企业的产量就会受到影响。到那时，供给方面的生产已基本结束，供给的压力比现在更大，铝价有可能再度下跌。