2018年中国基本金属铝行业供需情况预测分析

　　一、2017基本金属铝行业盈利情况分析

　　复盘2017年，电解铝供给侧改革政策从预测到落地，铝价迅速从14000元/吨一度抬升至17000元/吨，期间价格弹性显著高于产量弹性，按照原料市场价格测算（不考虑具体企业情况），吨铝毛利最高达到2000元，行业不仅一举走出亏损泥潭，且实现大幅盈利。

　　2017年铝行业利润演进路径：亏损→盈利→亏损（单位：万元/吨）

　　但由于前期政策效力预期过满，且铝价率先反应，在“严控新增产能、清理违规产能”均得到严格落实的背景下，“采暖季错峰生产”政策不及预期，仍对市场情绪产生较大损伤，并导致铝价从17000元/吨深度回调至14000元/吨水平，此间，原材料价格并未同步跟跌，这使得铝行业盈利再度恶化，截止目前，行业又重回大面积亏损的窘境。总结2017，铝行业突出特征是“预期高+基本面滞后”。

　　二、2018年铝行业发展趋势

　　1、供给侧持续优化。

　　如果说2017是电解铝供给侧改革政策落地之年，那么，2018年将是收获之年。首先，被“砍掉”的违规产能在2018年或将无复产机会，更无产量贡献，这对电解铝行业的深远影响不可忽视（占总产能的10%）；其次，总量“红线”约束下，新增产能无序、过度扩张已无可能，预计，2018年新增产能约为330万吨，产量贡献约为200万吨（考虑到产能爬坡以及当前盈利预期对于投产积极性的压制，实际产量贡献或会更小），电解铝供给弹性过大的顽疾将被根除；再次，高投建成本压制海外产能投放，预计海外吨铝投建成本约为3000美元/吨，也即在此均衡价格下方，很难激发海外投建积极性。这也是为何2018年海外仅有80万吨左右电解铝产能的投放。

　　2、消费属性强，需求侧更为稳健。

　　众所周知，铝具有偏强消费属性，当宏观经济处于景气周期时，铝消费增速通常表现亮眼；当宏观经济处于下行周期时，其消费往往也不会很差。从历史数据看，相较于其他基本金属，铝消费中枢增速一直处于中等偏高水平，基本维持在8%以上。

铝消费属性偏强

中国铝消费一直维持高速增长

　　2018年国内原铝消费增速7.5%，较2017年（7.9%）有所下调；考虑到海外宏观经济将继续维持稳步复苏，且势头良好，给予3.5%的消费增速预期，较2017年（3.2%）略有调高。

　　3、总量为本，结构为魂。

　　2018年铝行业结构性问题不可不察，特别是中国与海外的结构分化有望提供铝价上涨的重要催化和不断打开上行空间。具体来看，中国市场方面，在供给侧改革政策引导下，国内将逐步向“自平衡”模式过渡，也即供需基本打平、不再过多依赖国际市场消化过剩产能（出口）；而反观海外市场，由于投建成本很高，或将面临长周期“缺铝”的局面——直至中国放开产能投放并规模化出口，抑或价格足够高激发海外企业大批量投建。

　　三、2018年铝行业供需缺口情况预测

　　展望2018年，铝行业突出特征是：预期低，但基本面实质转好。按照总量逻辑和结构逻辑推演，均指向同一个结论：2018年铝价将步入上行通道，价格弹性或将超过2017年。预计2018年全球供需缺口进一步增扩至169万吨，其中，中国“自给自足”，海外极度短缺。

　　目前，LME库存已经由520万吨下降至110万吨，去库幅度高达80%；尽管国内库存位于历史高位，但很显然，国内外300万吨的库存亦无法有效满足这一缺口。

全球电解铝库存震荡走低（单位：万吨）

全球电解铝产量测算（单位：万吨）

中国电解铝产量测算（单位：万吨）

全球电解铝需求预测（单位：万吨）

中国电解铝需求预测（单位：万吨）

中国外电解铝需求预测（单位：万吨）

全球电解铝供需平衡测算表（单位：万吨）