2017年中国铝行业发展概况分析

　　一、2017年供给侧改革：政策已落地，执行效果已初现

　　双管齐下：清理违规产能+限制新增产能。自2010年开始，由于高盈利的存在以及地方政府对于业绩的追求，电解铝行业呈现出产能严重过剩的局面，因此电解铝供给侧改革势在必行。根据政府出台的文件来看，供给侧改革主要包括两点：1）清理违规产能：对2013年5月之前的，不满足《铝行业规范条件》和环保等要求，且没有产能置换指标的违规产能进行清理；2）限制新增产能：不再有新增产能指标，对2013年5月之后新建、未批的产能（含当前在建），在建的立即停建，建成的立即停产。

2017年，电解铝去产能政策持续推进

　　供给侧改革之一：电解铝产量、库存双降，清理违规产能已初具成效。自2017年4月政府出台656号文开始，以山东魏桥为首的各大铝企纷纷开始清理违规产能。根据我们的统计和测算，通过电解铝去产能政策合计减少电解铝违规建成产能492.2万吨，特别是减少违规运行产能也高达408万吨，电解铝违规产能已基本清理完毕。更为重要的是，电解铝开工率也已经下滑至80%以下，单月产量也持续走低，据亚洲金属网统计，10月电解铝产量继续环比下降2%至295万吨，已基本和电解铝单月消费量持平。

违规运行产能约410万吨已基本清理完毕

电解铝运行产能、开工率持续走低

产量开始下降，已基本与消费量持平

　　供给侧改革之二：新增产能增速放缓，未来或将陷入停滞。根据统计，2017-2019年电解铝新增产能量分别为381万吨、200万吨、125万吨，近三年新增产能增速呈现逐年下降的态势。根据我们的估算，目前市场中电解铝产能合规指标在4100-4200万吨之间，我们认为在总运行产能达到这一天花板后，根据现有政策，新增产能的投放就会陷入停滞的状态，而电解铝需求每年都会有一个稳定的增长，因此未来电解铝行业的供不应求是必将会到来的。

　　二、需求端：短期需求偏弱，长期需求增速较为稳定

　　长期来看，电解铝需求增速较为稳定。短期内，市场过于担心短期采暖季限产对铝加工限产带来的需求影响，但铝下游需求分布情况比较分散，且每年的消费量增速都与GDP增速保持趋势性一致，以往多稳定在7-10%左右，我们预计未来原铝消费量至少保持与国内GDP增速一致。

2016年电解铝下游需求分布情况

往年我国铝需求增速保持在8-10%左右

17年前三季度固定资产投资同比增速达到8%

往年我国铝需求增速保持在10%

　　与此同时，即使环保限产也使下游铝加工产能收缩，但对需求影响较弱。主要原因在于铝加工污染不大，且目前铝加工开工率保持低位，本身所受限制就较小。另一方面，铝加工产能分布比较分散，“2+26+3”城之外的产能也非常多，当环保限产导致相关城市内的铝加工开工率进一步下降后，在目前整个铝产业链盈利较好的情况下，其他地方的铝加工企业有望主动提升开工率，加大产出，所以整体需求变化不会很大。

　　三、库存：高位库存是压制铝价核心因素，2018年11月或迎来拐点

　　短期来看，迟迟未降的电解铝库存或为铝价核心抑制因素,我们预计1月将迎来库存实质下降的拐点。即使在去产能政策落实到位，多数企业环保限产有序进行的背景下，因为今年消费旺季并未如期而至和减产过程中的铝水铸锭等问题，现货铝锭库存迟迟未降成为压制铝价的核心因素。我们尝试用月度供需平衡表去推算库存何时能降；根据测算，在以新增产能月度平均投放的情况下，我们预计，2017国内电解铝产量将分别达到3644万吨，今年12月有望真正迎来电解铝的供给不足，那时候大家担心的高位库存也将有望迎来实质性的下降。

　　我们预计，2018年1月将迎来库存实质下降的拐点

2017年电解铝产量或达到3644万吨

库存历史高位，但预计12月之后将出现下降