2018年电解铝行业展望

　　供需方面，2017年1~10月，国内原铝供应过剩，2018年第一季度国内原铝或仍将呈现供应过剩状态，铝价上行空间受到压制。

　　政策方面，采暖季减产、供给侧改革相关政策将延续，将对铝价形成一定支撑。

　　价格方面，考虑到供给侧改革政策的延续，预测2018年一季度铝价将在13,000~17,000元/吨的合理区间内震荡，铝价仍将维持偏强走势。

　　信用水平方面，相关部门对自备电厂补缴政府性基金及附加、参与电网调峰等政策的执行效果尚存一定不确定性，需持续关注新疆、山东、内蒙古、广西、甘肃五省铝电联产企业的运行情况，使用水电的电解铝企业或将在此政策下收获成本优势；随着各项限产政策的落地，大型电解铝企业有望分享行业集中度提高带来的红利，行业龙头在供给侧改革的过程中将保持较好的信用水平。

　　1．电解铝供需展望

　　根据CRU数据，2016年国内原铝供应小幅短缺，全年累计短缺29.55万吨；2017年1~10月，国内原铝供应过剩，累计过剩量为179.85万吨。据CRU预测，2018年第一季度国内原铝仍将呈现供应过剩状态，预计过剩量为64.02万吨。

　　CRU数据显示，2017年第二季度以来，虽然国内原铝产量持续下降，但消费量降幅明显大于产量，2017年国内原铝供需矛盾较上年有所恶化，受此影响，铝价上行空间受到压制。

　　2．电解铝行业政策展望

　　2014~2016年，工信部陆续发布了三批符合《铝规范条件企业名单》，合计产能为3,018万吨/年。目前合规产能除上述名单外，还包括广西、云南等地因扶贫或灾后重建特批的部分产能，以及《关于印发对钢铁，电解铝，船舶行业违规项目处理意见的通知》（发改产业〔2015〕1494号文）新增在地方备案的合规产能等，预计未来大规模新增合规产能的可能性较小，产能置换政策或将逐渐落实。2017年采暖季减产、供给侧改革效果显著，预计未来电解铝行业政策将延续，给铝价带来一定支撑。

　　3．电解铝价格展望

　　电解铝属于大宗商品，其价格易受宏观经济、供需情况、避险情绪等多重因素影响，价格波动较大。2017年铝价大涨后冲高回落，目前仍维持14,000~15,000元/吨的区间震荡格局，若铝价过低将导致企业成本倒挂甚至出现亏损，若铝价过高将影响下游消费需求，因此预测2018年一季度铝价或将在13,000~17,000元/吨的合理区间内震荡，考虑到供给侧改革政策的延续，铝价或仍将维持偏强走势。

　　4．电解铝企业信用水平展望

　　（1）从用电形式及成本考虑

　　截至2016年底，全国建成约4,300万吨电解铝产能，其中超过3,300万吨产能配备自备电厂，电力自给率高达77%以上。拥有自备电厂的电解铝企业依靠成本优势取得丰厚利润，产能不断扩张。

　　自备电厂尚存在一些不确定性风险：（1）征收政府性基金及附加，2017年5月，国家发改委、能源局下发《关于开展燃煤自备电厂规范建设及运行专项监督的通知》，并会同工信部、财政部、环保部等赴新疆、山东、内蒙古、江苏、广西和甘肃六省对自备电厂的基本情况进行督查，并在7月25日的政策宣讲会上表示将全面清理自备电厂欠缴的政府性基金及附加。（2）早在2015年，发改委就发布了《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》，里面除提到自备电厂需缴纳政府性基金及附加以外，亦提到“燃煤自备电厂要服从电力调度，积极参与电网调峰等电网辅助服务，承担应有的社会责任”。

　　联合评级认为，上述政策虽2015年已有相关指导意见，但一直未予以落实，但结合2017年政府及相关部门对于供给侧改革的决心和配套政策及落实情况来看，以上两条政策在2018年落地的可能性较大，届时，铝电一体化企业将由于补缴政府性基金及附加而使得用平均用电成本上升；参与调峰降低机组利用小时数而导致电力自给率下降、进一步推高成本。铝电一体化企业的自备电成本优势将显著削弱，自备电厂将不再成为电解铝企业的竞争优势，另一方面，由于中国铝电联产企业较多，上述政策实施势必推高行业的整体生产成本，成本中枢上移将直接导致铝价上涨，届时，企业效益将在收入与成本同时提高的状态下进行博弈，行业未来发展尚存一定不确定性。

　　受上述政策影响较大的地区有新疆、山东、内蒙古、广西、甘肃，以上五省为电解铝及燃煤自备电厂的集中地，电解铝运行年产能共计2,383万吨，占全国电解铝总产能的64%左右，其中使用自备电占比91.9%。联合评级将持续关注上述地区电解铝企业运行情况及信用水平。

　　如果上述政策落地，使用直供水电的企业将占据成本优势，水电成本低廉、清洁环保，国内在运行电解铝厂一般都与当地电厂签订长期直供协议，因此位于我国中西部省份如四川、云南、贵州等水利资源丰富地区的电解铝企业优势将凸显出来，2018年或将享受政策利好。

　　（2）从装备水平和企业规模考虑

　　随着落后产能的关停、违规产能的清退、采暖季限产的实施，具有先进装备水平和规模优势的大型电解铝企业有望分享行业集中度提高带来的红利，其议价水平和开工自主性进一步提高。由于电解铝复产的成本较高，预计2017年采暖季限产产能复产启动可能性不大，在政策的强压下，新投产产能也将会有所抑制。因此，联合评价判断行业龙头在供给侧改革的过程中将保持较好的信用水平。