山西铝产业调研报告

　　证监会批准铝期权合约于2020年8月10日正式在上海期货交易所挂牌交易。

　　近期铝价延续反弹，电解铝厂的原材料需求稳定，而氧化铝厂受成本因素的影响，部分使用进口生产线的企业由于进口矿成本较高，关停部分生产线，虽然前期部分停产的国产矿生产线也陆续恢复产能，但整体产能利用率下降。山西地区部分企业依靠当月现货及库存维持长单供应，市场现货库存紧张，整体呈现供应偏紧的格局。目前电解铝企业为控制成本压价采购较多，而氧化铝企业现货紧张，挺价惜售，整体市场对于后市价格走势存在争议。

　　为了解山西地区的氧化铝、电解铝厂的供需情况及生产现状，以求找到对于铝价走势的指引，我们前往山西地区进行了氧化铝产业调研。

　　山西省氧化铝建成产能2575万吨，占全国总产能的30%，略低于山东省位列全国第二。目前山西省共建成15家氧化铝生产企业，建成产能2575万吨，产业集中度高，主要分布于吕梁、忻州、运城、晋中和阳泉5个地区。其中，吕梁氧化铝企业共计10家，产能合计达到1495万吨，占全省氧化铝总产能的比重为58.06%；忻州原平地区产能300万吨，占全省总产能的11.65%；运城市氧化铝合计产能为370万吨，占比14.37%；晋中市产能已达到300万吨，产能占比11.65%；阳泉市产能110万吨，占比4.27%。

　　吕梁市作为全省氧化铝产业龙头地区，主要布局在孝义、交口、兴县和柳林，产能分别为785万吨、370万吨、220万吨和120万吨，分别占全省氧化铝产能的30.49%、14.37%、8.54%、4.66%，合计占比达到58.06%。

　　山西地区铝产业调研概况

　　企业A

　　国内矿：

　　拥有自备矿山，总产能300万吨，在产产能200万吨，其中国产矿运行2条线，在产产能100万吨。

　　进口矿：

　　4条线采用进口矿石，总产能200万吨，运行2条线，运行产能100万吨。

　　改线计划：

　　由于国产矿石低价，目前计划改成3条国产线，1条进口线。氧化铝：主要通过集团铝业国贸销售，按照三网均价结算。

　　烧碱：

　　烧碱主要采购自内蒙地区，主要考虑距离近，运输成本低，烧碱由于是危化品，采用公路运输。

　　对氧化铝未来价格预期：

　　主要取决供需，要是缺口一直持续，电解铝企业的氧化铝原料库存紧张，可能涨的速度会快点，叠加电解铝新投产产能起来拉动氧化铝需求。

　　企业B

　　国内矿：

　　总产能360万吨，3条线，目前开了2条线，在产产能180万吨。

　　进口矿：

　　1条低温线，可消化印尼矿、澳矿，目前成本比高温线高70元左右。

　　氧化铝：

　　1/3供应集团新疆铝厂；1/3以长单形式销售，按照三网均价结算；1/3在现货市场销售。目前产内无现货库存。

　　烧碱：

　　自产一部分，少量从新疆外购。

　　对氧化铝未来价格预期：

　　未来行情趋势不容乐观。受疫情影响，氧化铝生产成本高，而市场价格行情不好，无自有矿山的企业普遍处于亏损状态。从目前来看，氧化铝市场还未有启动的意向，国产矿目前供应相对紧张，而氧化铝如果后期上涨，对于矿石价格的刺激会导致氧化铝生产成本增加。

　　企业C

　　国内矿：

　　3条线，1条焙烧线10万吨产能，2条拜耳线各60万吨产能，总产能130万吨，目前焙烧线已停，在产产能120万吨。全部采用自有矿，15座矿山，9个矿山在产，每年铝土矿300万吨，矿石均为自用，可用部分在220-240万吨，缺口部分外购矿石。不可用部分主要由于含硫高，企业考虑采用浮选脱硫工艺处理这部分矿石。

　　进口矿：

　　目前处于试验探索阶段，没有付诸工业生产，由于是高温线，几内亚的三水矿不适合，目前考虑采用土耳其矿，土耳其矿是一水硬铝石，与国产矿类型相似。目前主要因为土耳其矿含钛及有机物偏高，生产线暂难适用该类型矿石。

　　氧化铝：

　　因完全是自有矿石，氧化铝生产成本较低，目前生产处于盈利状态。销售主要发往西北，少量渠道新疆。长单为主，按照三网均价结算，长单比例较去年有所提高。

　　烧碱：

　　烧碱主要采购自陕西和内蒙地区，部分采购自贸易商。

　　能源设备：

　　焙烧炉两台，自备小型发电厂。

　　企业D

　　进口矿：

　　企业氧化铝设计产能90万吨，满产状态，实际产能达到100万吨。100万吨产能均使用进口矿，氧化铝生产成本在山西地区最低。澳矿、印尼矿、几内亚矿均使用过，目前铝土矿需求一年大约为300万吨。矿石原料由集团统一进行采购。

　　氧化铝：

　　企业有多种氧化铝产品，以冶金级氧化铝为主，另外还有高纯、低钠、高活性等特种氧化铝产品。产品由集团统一进行销售。

　　能源情况：

　　企业以煤制气生产为主，较使用天然气成本要节省30元。

　　对氧化铝未来价格预期：

　　对氧化铝价格走势不乐观，主要因为整体的氧化铝供应充足，氧化铝价格即使上涨，上方价格最高看到2500元/吨。

　　企业E

　　企业概况：

　　山西华兴铝业有限公司位于山西省吕梁市兴县的兴县铝镁新材料产业园区中，是隶属于中国铝业(2.800,0.05,1.82%)股份有限公司的下属企业。山西华兴成立于2010年7月，2011年5月一期氧化铝项目开工，建设内容包括132万吨铝土矿、2×40万吨氧化铝生产线和自备热电站，2013年10月建成，2014年10月实现达产。2015年7月二期100万吨氧化铝项目开工，2016年4月建成投产。经过一二期建设，山西华兴已形成200万吨氧化铝产能，山西华兴的股东为中铝股份和中铝香港，分别占有60%和40%的股权。

　　进口矿：

　　使用几内亚、印尼以及黑山的铝土矿，所使用的进口矿全部是由集团的国贸公司负责供应。

　　氧化铝：

　　产出的产品直接供往附近的电解铝厂。

　　复产计划：

　　停产产能100万吨，积极复产剩余产能，计划6月底复产。

　　企业F

　　企业概况：

　　企业2004年建厂，2010年投产，一期产能10万吨，后新增产能35万吨，目前产能45万吨。

　　国内矿：

　　自有矿石资源，储量为3000万吨，产能100万吨。主产矿石含氧化铝70%，以对外销售为主，目前销售价格在1200元/吨左右。氧化铝项目以外采矿石为主，当前到厂采购裸价370元/吨。

　　氧化铝：

　　企业氧化铝生产流程的中间产物氢氧化铝的产能为60万吨，每月可销售3-5千吨。目前厂内无库存，无长单，主要做现货以及期货。

　　对氧化铝未来价格预期：

　　对于矿石，目前山西氧化铝企整体用矿较为紧缺，氧化铝价格一旦上升，矿石价格也会跟涨，后期氧化铝企业使用进口矿将成为一个趋势。对于氧化铝，对于下半年行情不是特别看好，氧化铝供给整体过剩，目前电解铝开工率70%左右，下游电解铝消费不是很好。

　　调研总结与策略建议

　　调研总结：

　　山西省氧化铝建成产能2575万吨，占全国总产能的30%，略低于山东省位列全国第二。目前山西省共建成15家氧化铝生产企业，产业集中度高，主要分布于吕梁、忻州、运城、晋中和阳泉5个地区。

　　目前据企业反应，氧化铝库存整体偏低，后续电解铝新投产能释放，氧化铝价格7月会有上涨动力，上方空间整体看到2500元/吨附近。

　　山西地区的氧化铝主要对口销售至西北地区，山西地区目前开工率偏低，50%左右。多数大厂暂未考虑提高产能，基于两方面考虑，一是目前氧化铝价格下，企业几乎没有盈利；二是，一旦产能增加，铝土矿价格立马水涨船高，进一步压缩氧化铝企业的利润。

　　短期来看，由于国内铝土矿价格偏低，另一方面，氧化铝企业对进口矿适应情况不佳，所以大型氧化铝企业对进口铝土矿使用进度放缓，但是一旦国内氧化铝产能上来，进口矿将会加速替代国产矿。

　　策略建议：

　　从库存来看，目前国内铝锭社会库存大幅去库，从高位的167万吨下降至80万吨，累计去库幅度近90万吨。低库存格局使得铝价易涨难跌。

　　需求端，国内后疫情时代，铝的内需超出预期，尤其是以地产为代表的铝型材企业开工率一直维持在高位，成为铝锭去库最重要的动力。疫情防控带来了医疗器械需求的大增，铝板带需求也非常亮眼。强消费支撑近期铝锭延续去库走势，使得铝价偏强。

　　然而，从供应端来看，铝价上涨使得铝企加速复产以及投产，其中包括云铝文山，云南神火，广元中孚以及山西中润等企业，但是短期产量释放或将有限，远期电解铝供应压力缓慢增加。铝价存在调整的预期。

　　从成本端氧化铝来看，氧化铝目前处于紧平衡，基于铝土矿价格易涨难跌和电解铝新投产对氧化铝需求的增加，氧化铝价格具备一定的上涨动力。这使得电解铝调整空间比较有限。此外，海外后疫情时代需求恢复改善预期下支撑伦铝走强，这对国内铝价也提供支撑。

　　综合来看，低库存和消费强劲使得铝价偏强运行，电解铝供应增量以及消费淡季的需求边际减弱使得铝价存调整预期，但是氧化铝上涨驱动和海外需求恢复下，铝价调整空间有限，整体建议偏多思路对待。

　　单边策略：

　　不建议追高，出现较大幅度回调可做多。

　　套利策略：

　　基于欧美后疫情时代经济恢复预期和沪伦比相对高位。国内消费边际放缓，而海外在欧美政策和消费驱动下走强。建议参与内外正套。