美铝复产 积极意义更为明显

　　事件：7月12日讯，美铝在印第安那州埃文斯维尔（Evansville,Indiana）附近的铝冶炼厂将重新启动三个系列电解槽（该冶炼厂共5个系列电解槽），美铝匹兹堡总部本周二表示，重启计划预计将于2018年第二季度完成，启动后年产量将达16.14万吨，同时在现有的1250名员工的基础上再增加275个职位。

　　我们的判断：增量扰动不大，积极意义值得关注。美铝自2008年铝价高位后共计关闭169.3万吨产能，我们认为即使价格反弹17%至2100美金/吨，其有动力复产的最大增量也仅在150万吨左右（考虑到重启开支巨大，实际重启量将远小于150万吨），相对全球目前约6000万吨的供给量而言扰动极其有限。而此次美铝复产更大程度上是为了匹配其加工材的需求，侧面反映全球铝需求积极增长态势，再考虑到海外电解铝增量有限且国内供给侧改革力度或超预期将给供给造成明显影响，我们认为电解铝供需格局或将明显改善：未来全球铝供需或从供需弱平衡转入短缺态势。

　　美铝目前电解铝产能究竟几何 

　　本次复产后美铝产能增至373.74万吨。目前美铝电解铝总产能为357.6万吨，考虑到本次复产的Warrick厂约16万吨增量，则到2018Q2其产能将恢复到374万吨左右。

　　自2008年铝价高点后，美铝共计关闭169.3万吨产能。铝价自2008年金融危机以来持续走低，美铝不得不逐年关闭其高成本电解铝产能以削减成本，其近年共关闭/停售产能169.3万吨，减产产能77.8万吨，共计169.3万吨。

　　无需担忧增量扰动，复产或凸显积极意义

　　以目前铝价来看，我们认为美铝继续重启产能的动力不大。目前LME3个月铝价在1900美元/吨左右，我们以此为基准，上下300美金构建价格区间（1600-2200），而统计美铝2011-2016产能关停情况可知其关停产能对应的价格水平也都基本落在该区间（2011-2012年除外），这意味着目前价格水平下美铝复产动力应为不强：其近年关闭的产能基本都以高成本的亏损产能为主，在技术没有更新的情况下其复产动力只能为金属价格的上涨。此次复产的Warrick厂是在2015年铝价低点关闭的，我们推测其成本低于之前关闭的冶炼厂。而对于之前已经减产/停产的冶炼厂来说，目前价格水平下复产成本依旧过高，综上我们判断美铝继续复产动力其实并不强。

　　美铝复产带来的增量扰动无需多虑。呈上所述我们判断美铝继续复产动力应该不强。而进一步情景假设显示：假设铝价恢复到前几年水平，美铝对当年关停的电解铝产能进行复产，即使铝价反弹17%到2100美金/吨，其投入市场的最大产能也仅在150万吨左右（考虑到复产成本巨大，实际量将远小于150万吨），这对于全球约6000万吨，每年以5-8%增长的电解铝需求来说，扰动无需多虑。

　　积极意义更为明显，全球电解铝供需边际变化值得关注。此次美铝复产更大程度上是为了匹配其加工材的需求，侧面反映全球铝需求积极增长态势，再考虑到海外电解铝供给增量有限（美铝季报指出目前海外电解铝有大约140-160万吨左右的供给缺口），且国内供给侧改革力度或超预期将给供给造成明显影响，我们认为电解铝供需格局或将明显改善：未来全球铝供需或从供需弱平衡转入短缺态势。