从涨停到跌停，铝价过快上涨之忧

　　本周三，国内期货市场氛围出现明显转向，资金从多数大宗商品期货大幅流出(截至周三午盘，商品期货板块共计资金流出超过26亿元)。其中，沪期铝经历了此前连续数日上攻后盘中跌停。在宏观面及现货面未见巨变的背景下，期价如此异动更多是来自市场情绪和风险偏好的变化，部分品种的前期连续过度暴涨加剧了回调修正的力度。

　　现货结构性供需矛盾，期铝“近强远弱”

　　从铝供需来看，随着国内铝厂四季度产能复产及新建投产压力逐步加大，目前国内电解铝企业在有利可图环境下加大生产(10月及11月产量预计继续回升)，而下游企业的开工率10月以来有所下滑，主要因部分企业(中小型)畏高不敢下单，国内铝现货的持续强势更多来自低库存环境下物流及成本问题导致的结构性供需矛盾，表现为期货价格呈现极为夸张的“近强远弱”格局，但从供需变化趋势上看，铝市中长期并不乐观。

　　值得注意的是，尽管国内铝市“产销地区不均衡”，物流成本提升及车皮紧张的情况仍持续。

　　从目前国内新疆等铝产地的库存挤压情况来看，物流等供需矛盾预计在11月底难大幅改善。但随着内盘快速拉升近期铝锭进口盈利窗口打开，据统计近期约有2-3万吨的铝锭被进口，部分进口流入国内。目前国内保税区铝库存约为3-4万吨，如果进口铝锭集中到货将暂时缓解华东、华南主流消费地库存较低的局面，推动现货高升水被压制。

　　铝锭库存回升，新疆组织小规模汽运

　　从运输问题来看，国内铝市“产销地区不均衡”在物流成本提升及车皮紧张的情况仍持续，特别是以新疆为代表的西北铝生产基地，10月以来火车运力严重短缺，部分煤炭、农产品等物资运输依旧排在铝锭运输之前，而由于此前铝价持续上涨，铝企库存变现意愿日益强烈，新疆地区个别企业开始组织汽车发运。

　　据机构调研显示，11月份以来新疆每天约有1000吨铝锭汽车发往河南巩义地区，运费600-700元/吨，相比平时增加300元/吨，期间运输周期约为3-4天，但汽车运输受天气影响较大，能否持续还有待观察。从目前情况来看，预计新疆地区铝冶炼厂及加工企业产品外运困境虽有改善，但在11月底前铁路车皮紧张之下困局仍将持续。

　　从铝锭库存来看，本周国内铝锭仓库到货略有增加，同时下游畏高观望导致出库减少。据了解，截止11月2日，国内铝锭现货总库存数上升至25.5万吨，比10月31日增加1万吨。其中，华东地区的无锡、上海及河南巩义地区的主要仓库有所增加，主要货源来自宁夏、青海、甘肃及山东，新疆占比依旧偏少，而华南地区主要消费地佛山的铝现货库存继续小幅下滑。

　　从下游采购来看，由于10月份国内铝价上涨过快，除了国内铝材订单减少明显外，出口订单亦影响严重，下游备货积极性严重受挫。根据机构调研显示，国内主要仓库铝锭10月份出库量环比减少10.5%，同比减少31.4%。

　　虽然主要基本面矛盾因素仍需要时间来化解，但期货价格及现货升贴水的变化可能提前反映市场预期。整体来看，随着市场狂热的气氛开始降温，对大宗商品走势上的思路应及时调整，不过基于供给侧改革也不应对下行空间过分期待。整体来看，有色金属四季度或仍持续经历大箱体震荡走势。(作者单位：国信期货有色金属分析师)